上半年手游增速亮眼，下半年多款产品蓄势待发

2020H1 国内游戏市场总收入1394.93 亿，同比增长22.34%，其中手游市场占75.04%。游戏用户规模接近6.6亿，2Q20 同比增长2.33%，环比增速加快。2Q20移动游戏市场收入达 492.3亿元，同比增长25.2%。Q2 国内手游行业持续保持景 气，主要与疫情期间手游提供社交渠道，需求增长或带来溢出效应有关。下半年多款产品蓄势待发，各类型或均有爆品。我们看好下半年手游产品线，预计下半年在众多顶流产品加持下，行业增速或超40%。

一、游戏行业发展概况

2019年国内游戏市场整体增速略有回暖，移动游戏是主要增长点。1）2019年中国游戏市场整体收入 2330 亿元，同比增长8.7%，增速同比 2018 年的 5.3%有所回暖；2）移动游戏是行业的主要增长点，但增速持续放缓；2019年国内移动游戏整体收入1514亿元，同比增长13%，增速持续回落中。3）玩家数量和时长的红利逐渐消退：根据QuestMobile数据，至 2019年中手游行业月活规模已达 6.9 亿人，相较同期增长7.8%；而月均使用时长相较同期下滑5.3%。

此外，对比日本，我们发现中国的游戏付费深度已经到达一个较高的水平，考虑到娱乐需求随经济发展水平的提高而增加，我们预计游戏行业未来 增速将略高于收入增速。1）我们定义“游戏付费深度”为游戏用户的ARPU 相对于一个国家的人均收入水平，以衡量游戏支出在人均收入中的占比。2）以2018年数据测算，尽管中国游戏用户的 ARPU 绝对值仅相当于日本的 21.5%，但由于中国的人均国民总收入水平与日本尚有较大差距，使得两国 的游戏付费深度非常接近。3）考虑到日本的游戏产业已经相当成熟，其付 费深度具有较强的参考性；我们认为中国目前的游戏付费深度已经达到较高 的水平，未来的行业增速可能长期保持在略高于收入增速的水平。

二、游戏产业发展前景如何

《半衰期：Alyx》是美国游戏公司Valve历经四年打造的3A级VR游戏。1）Valve从2016年起开始大规模投入《半衰期：Alyx》的开发，投入了80人的研发团队，是Valve历史上规模最大的单款游戏开发团队；2）2019 年底，该游戏正式发布，定价60美金；截至3月31日Steam上已有1.6万人评分，98%的玩家给予好评；此外海外各大游戏权威媒体都给予了该游戏接近满分的评价。此前，现象级的 VR 游戏《Beat Saber》全球累计 200 万份，若《半衰期：Alyx》能够达到或超过该量级，则有望成为 VR 历史上 第一款单款销售额破亿美元的游戏。优质内容驱动硬件 设备的销售，而硬件的普及又将为内容开发者带来更大的市场想象空间。根 据 Statista 预估，2019-2023 年，全球 VR 设备的出货量有望从 700 万台增 长至 3670 万台，成为下一个主机级别的内容平台。

在以 IAP（应用内付费）为主要变现模式的中国移动游戏市场，休闲游 戏由于 ARPU 值远低于中、重度游戏，导致其整体变现能力较弱。根据伽马 数据，2018年休闲游戏的用户月均ARPU仅1.8元，约为中重度游戏的7.5%； 而付费率仅 5.4%，低于中重度游戏的 8.0%。基于休闲游戏庞大的用户规模，广告变现潜力的挖掘将成为下一阶段休 闲游戏的运营的重点。根据伽马数据估计，2018 年休闲游戏的广告收入仅 20 亿元，占该品类整体收入的 22.7%。我们测算若用户的广告曝光价值被 充分挖掘，其市场规模将达到250亿左右。

近年来，随着用户对数字内容付费意愿的提升，目前我国玩家支持云游戏采用订阅制付费的比重达到20%以上，35%左右的云游戏玩家可接受的付费金额为每月30-49元。假设未来随着云游戏的发展逐渐成熟，云游戏在游戏行业中的渗透率达到10%，20%，30%，40%，50%，对应的用户规模数量为0.63亿人，1.26亿人，1.89亿人，2.52亿人和3.15亿人。在中性假设下可得用户数和ARPU值的增长给云游戏带来的市场增量约907亿元。

三、A股相关企业有哪些

完美世界（002624）：A股稀缺的研发驱动型影游综合商。

三七互娱（002555）：上半年预计实现净利润14亿至15亿元，同比增长35.52%至45.2%，因移动游戏业务表现良好。

吉比特 （603444）：自研和代理游戏项目储备丰富，2020年内预计上线8款游戏。

风险提示:

游戏流水表现不达预期、版号获批困难、行业增速下行。